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股票配资十大平台17年和18年的低利差或不具备常态性

　　银行行业行情如何演绎？——银华投顾每日观点2025.6.26

　　来源：银华基金投顾天玑投顾团队

　　核心观点

　　1、今日国家发改委新闻发布上提及，7月份将下达今年第三批消费品以旧换新资金，虽然财政支出总量增速放缓，但财政结构上“重民生、弱基建”特征延续，消费政策的支持有助于提升股市的韧性，叠加低利率时代资金迁徙，行情长度可相对乐观预期，但考虑到房地产仍然偏弱、未来出口和就业的不确定性等潜在的结构性问题，行情高度也要合理预期。

　　2、今日银行行业再次创历史新高，当前银行股息率与10年国债利率差值目前利差大致为2.36%，处于2008年以来历史区间的16%低分位数水平，考虑到2017年和2018年资金成本和国债利率较高、利差较低，17年和18年的低利差或不具备常态性，因此当前实际历史分位数可能更低。（数据来源：wind）

　　3、但这并不意味着银行股要大幅调整，因为低利率时代资产的稀缺性意味着高股息板块的风险溢价系统性降低了，因此我们倾向于认为银行行业或仍有机会，但要降低预期。

　　4、港股今日回调，跌幅大于A股，AH溢价明显反弹，港股更弱的原因最主要来自港元触及弱方保证水平下港元流动性收紧，往后看，弱方保证水平下，港元的流动性边际收紧，但并不意味着港元的流动性转为净流出，低利率时代流动性持续溢出，南向资金持续流入或继续支撑港股表现，但港股流动性最好的时间点可能已过去。

　　6月26日，国家发展改革委今日上午10时召开国家发展改革委6月份新闻发布会，会上国家发展改革委政策研究室副主任表示，将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，同时抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，进一步降低经营主体设备更新融资成本。（数据来源：财联社）

　　结合此前公布的5月份财政收支数据来看，虽然五月财政支出增速放缓（数据来源：财政部），但支出结构方面，“重民生、弱基建”特征延续，结构性存量财政政策依然在稳步推进，政策落地期，对经济不宜过于悲观。政策继续呵护，叠加低利率时代资金迁徙，行情长度可相对乐观预期，但考虑到房地产仍然偏弱、未来出口和就业的不确定性等潜在的结构性问题，行情高度也要合理预期。

　　回到市场，在政策和资金韧性下，A股调整幅度有限，今天银行指数上涨1.06%，继续创历史新高，银行指数的上涨带动红利低波继续上行，在今日上涨后，中证银行指数成分股股息率中位数已经下到4.00%水平（数据来源：wind），虽然仍然具有一定的吸引力，但处于历史水平相对低位了，当前银行股息率与10年国债利率差值目前利差大致为2.36%，处于历史区间的16%低分位数水平，考虑到2017年和2018年资金成本和国债利率较高，17年和18年的历史经验或不具备常态性，因此当前实际历史分位数可能更低。（数据来源：wind）

　　但这并不意味着银行股要大幅调整，因为低利率时代风险溢价也变了，低利率时代资产的稀缺性意味着高股息板块的风险溢价系统性降低了，因此我们倾向于认为银行行业或仍有机会，但要降低预期。

　　在说回港股，今日港股跌幅大于A股，AH溢价反弹，恒生AH溢价指数今日上涨0.58%，港股更弱的原因最主要来自港元触及弱方保证水平下港元流动性收紧，香港金管局已根据联系汇率制度买入94.2亿港元，香港金管局总裁回应传媒就港元触发联系汇率的“弱方兑换保证”的查询时表示：“港息下调，港美息差扩濶，引发买美元沽港元的套息交易，令港元汇率转弱，加上上市公司派息高峰期接近尾声、非本地公司将招股或发债所得的港元资金兑换回笼，以及半年结相关的港元资金需求已大致完成筹措，市场对港元需求有所减少，多重因素结合引致港汇触发弱方兑换保证。”（数据来源：wind）

　　往后看，港元流动性最乐观的时候已经过去，流动性开始边际上收紧，但这并不意味着港元流动性转为净流出，从南向资金来看，港元依然在流入，今日南向买入51.38亿元，本周截至今日南向资金买入超过200亿元，本月买入超过600亿。港股流动性后续可以关注南向资金动向以及香港市场Hibor利率，境内低利率时代流动性持续溢出，南向资金持续流入或继续支撑港股表现。（数据来源：wind）

　　债券市场方面，临近半年末，央行今日继续投放流动性3058亿，但资金价格整体稳定。

　　今日市场表现回顾：

　　权益市场：市场全天冲高回落，创业板指领跌。沪深两市全天成交额1.58万亿，较上个交易日缩量196亿。盘面上，市场热点较为杂乱，个股跌多涨少，全市场超3600只个股下跌。板块方面，军工装备、跨境支付、银行、油气等板块涨幅居前，光刻机、脑机接口、创新药、半导体等板块跌幅居前。截至收盘，沪指跌0.22%，深成指跌0.48%，创业板指跌0.66%。（数据来源：wind）

　　债券市场：国债期货收盘多数持平，30年期主力合约涨0.10%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约持平，2年期主力合约持平。现货方面，多数品种利率都小幅上行。（数据来源：wind）

　　（数据来源：wind，20250626）

　　海外权益市场：以色列和伊朗之间的停火协议继续维持脆弱状态，道琼斯工业指数跌0.25%，标普500指数基本持平，纳斯达克指数涨或0.31%。欧洲股市的涨势遇阻，中东脆弱的停火协议加上美国关税暂停期即将来临，泛欧STOXX 600指数下跌0.7%。德国DAX指数下跌0.6%，法国CAC-40指数和英国富时100指数分别下滑0.8%和0.5%。（数据来源：wind，20250625）

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